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　　起原：翠鸟成本

　　文|翠鸟成本

　　张裕A（000869.SZ）2025年年报数据炫耀，营收29.89亿元，净利润7129万元，同比暴跌76.64%，数字自身已满盈扎眼，但更耐东谈主寻味的是年报里的那句“得到了一定的积极恶果”。

　　流畅七年下滑、两年断崖式坍弛，张裕的窘境，从来不仅仅葡萄酒卖不动。

　　从2018年的51.4亿元到2025年的不及30亿，张裕的陨落轨迹并非行业穷冬的被迫收尾。

　　“百亿梦”

　　2018年，张裕营收51.4亿元，净利润10.3亿元。那是周洪江握掌以来的临了一个高光时刻。

　　而后七年，故事走向果决不同。

　　2019年50.3亿，2020年37.2亿，2021年39.8亿，2022年39.2亿，2023年43.9亿，2024年32.8亿，2025年29.9亿。

　　一条了了的下滑弧线，中间偶有反弹，但莫得改变标的。

　　周洪江的应酬表情是不断调高观念。

　　2020年提议“十四五”末破裂百亿；2023年细化“三步走”——先回50亿，再冲60亿，临了破百亿。

　　试验却是很骨感：50亿没且归，60亿成了离奇乖癖，百亿只可呵呵了。

　　这种“观念通胀症”的本色，是将战术贪图异化为公关饰演。

　　每年股东大会上的飒爽伟貌，不是为了指示奉行，而是为了安抚股东、巩固股价、制造“咱们莫得躺平”的幻觉。

　　当观念与试验的范畴越拉越大，处置层的选拔不是调养策略，而是连接加码标语——仿佛声息满盈大，就能销毁功绩的下滑。

　　2026年的新观念是“力图不低于30亿元”。

　　从百亿到30亿，从“破裂”到“不低于”，口吻的削弱炫耀了底气的缺少，但“力图”二字也曾倔强。

　　更值得玩味的是观念的精确性。

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　　30亿元，偶合比2025年的29.89亿越过1100万——这不是战术越过，是数学游戏。

　　惟有多卖几百万的酒，就能在年报里写下“完成观念”，为下一年的“力图”续命。

　　国际化？

　　周洪江有一句名言：“布局全球，中国也守不住。” 

　　2013年，357.5万欧元收购法国富郎多酒庄。12年累计净利润16万欧元，半数年份亏蚀。2025年6月，以480万欧元出售。

　　莱州朱桥葡萄基地的运谈访佛。

　　约2.21亿元交由政府回购，从“战术财富”变成“变现用具”。

　　访佛的操作频年不时演出：收购时高抬高打，声称全球布局；运营时水土反抗，亏蚀连年；退出时低改换理，好意思其名曰优化。

　　国际并购的失败，不行绵薄报怨于“环境变化”。

　　富郎多酒庄的问题在于：张裕从未真实清爽法国葡萄酒的产区逻辑与品牌运营，以为买下酒庄就领有了国际化的门票，却疏远了从葡萄园到餐桌的漫长链条需要原土团队、渠谈深耕与耗尽者素养。

　　买下财富是容易的，运营财富是艰难的，而承认失败是不可能的——直到账面数字无法销毁。

　　资源向国际歪斜，原土商场的家具改换、渠谈变革、耗尽者栽培被系统性疏远。

　　当入口酒以37%的增速卷土重来，张裕发现我方既莫得守住高端（被澳洲酒、法国酒挤压），也莫得占领寰球（被白酒低度化、啤乙醇酿化分流），两端结巴。

　　白兰地的“广东罗网”

　　周洪江将白兰地视为第二增长弧线，以高端品牌“可雅”对标轩尼诗、马爹利，要点布局广东——这个中国白兰地60%以上耗尽聚会的商场。

　　这是一个典型的数据罗网：看到聚会度高，幸运飞艇app2026世界杯中国官方下载就以为不错切入；看到商场巨大，就以为不错分一杯羹。却疏远了要津问题——

　　为什么广东东谈主喝白兰地？

　　因为洋酒文化、商务外交、身份标志。这些分解与渠谈壁垒，是“可雅”们用告白投放无法破裂的。

　　2024年，白兰地营收7.4亿元，同比暴减35.8%；2025年回升至7.59亿元，增幅2.55%。两年折腾，险些故步自封。

　　高插足之下，恒久未能大开步地。

　　白兰地的失败，被归入“商场栽培需要时刻”的耐久叙事，与葡萄酒的下滑、国际化的削弱混在一齐，稀释为“行业穷冬”的集体运谈。

　　莫得哪一项有贪图被明确含糊，莫得哪一位高管为收尾慎重，“阅兵”长期在连接，“破裂”长期鄙人一年。

　　平均年事在60岁的处置层

　　2025年6月，61岁的周洪江再次连任董事长，59岁的总司理孙健连接搭档，多位副总司理年近六旬。

　　在白酒、啤酒、饮料行业纷繁鼓舞处置团队年青化的配景下，张裕的“老东谈主政事”显得止境扎眼。

　　这不是年事腻烦，是武艺结构的问题。

　　葡萄酒耗尽的中枢群体正在代际转变：60后、70后的“气派耗尽”在萎缩，80后、90后的“悦己耗尽”在崛起。

　　后者需要的家具言语、渠谈触点、交流表情，与前者截然相悖。

　　一个平均年事在60岁的处置层，如何清爽小红书上的“微醺经济”？如何瞎想符合直播电商的家具组合？如何与新兴的酒类垂直平台斟酌？

　　谜底是他们不尝试，或者尝试失败。

　　张裕的“斗胆阅兵改换”在年报里年年出现，但落地形式长期是渠谈压货、促销打折、末端争夺——

　　这是周洪江们练习的天下，是1990年代白酒行业竞争的翻版。

　　当商场需要内容营销、社群运营、DTC（奏凯面向耗尽者）转型时，张裕的响应是笨拙的、被迫的、体式主义的。

　　股权引发贪图的争议，进一步炫耀了利益分派的失衡。

　　2023年的为止性股票引发，以每股15.69元向211名引发对象授予685万股，高管占比拟高。

　　但捕快观念以2021、2022年疫情时刻的低功绩为基数，被投资者质疑“门槛过低，高管白捡钱”。

　　功绩低迷时奖励处置层，观念跳票时连接连任，战术失败时无东谈主担责——

　　这套机制的自我轮回，组成了张裕改换武艺的系统性窒息。

　　“力图”是临了的倔强

　　靠近2026年，张裕的观念很求实：

　　营收不低于30亿元，成本用度限度在27亿元以下。3亿元的利润空间，对应29.89亿元的收入——毛利率对付守护10%，在葡萄酒行业已属边际水平。

　　年报排列的故意身分，全是“正确的妄言”：

　　处所政府支持、高净值东谈主群基数大、年青耗尽群体崛起、国潮兴起、耐久后劲巨大。

　　每一项齐对，每一项齐远水精深近渴。

　　栽培耗尽者需要三年五年，年青群体酿成饮酒俗例需要场景重构，国潮浸透葡萄酒需要家具叙事——而张裕的2026年观念，只给了一年。

　　这种时刻步调的错位，揭示了张裕最深层的窘境：它活在两个不可归拢的时钟里。

　　成本商场的时钟条目季度增长、年度观念、股价巩固；产业变革的时钟需要耐久插足、耐性栽培、容忍试错。

　　周洪江的选拔长期是相投前者，用“力图”的姿态换取短期的认同，哪怕这种认同越来越低价。

　　分成与回购是最新的姿态饰演。

　　每10股派2.5元现款红利，合计1.64亿元；回购B股1000万至1500万股给以刊出，价钱不高于港币11.49元/股。向商场传递信心，看重公司价值——但信心不行靠回购买来。

　　张裕真实该作念的，是住手饰演。

　　住手每年定一个明知完不成的观念，住手用“阅兵”的叙事销毁奉行的贪污，住手向所有东谈主解释我方“莫得躺平”。

　　一家百年企业，应该有底气承认：咱们迷失了，咱们需要时刻找回标的。

　　但周洪江不会这么作念。

　　连任的董事长、固化的处置层、轮回的“力图”叙事，组成了一个自我闭塞的系统。在这个系统里，承认失败即是含糊自我，调养战术即是推翻历史，而真实需要的变革——

　　从处置层年青化到家具逻辑重构，从渠谈模式变革到耗尽者栽培插足——齐被无穷期推迟。

　　张裕的2026，大概率又将是一个“力图”的年份。

　

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