发布日期：2026-05-01 20:12 点击次数：55
这家上市16年从未耗损、曾靠着HPV疫苗站上中国疫苗行业之巅的龙头企业，交出了一份史无先例的收货单：全年营收89.58亿元，同比暴跌65.61%；归母净利润耗损147.23亿元，同比降幅高达846%。
这不仅是智飞生物上市以来的初度年度耗损，更一举冲破了百济神州此前创下的136.42亿元耗损记录，登顶A股医药板块有史以来的“耗损王”。
而就在两年前，这家公司还处在高光时刻：2023全年营收529亿元，净利润80亿元，实控东说念主蒋仁生稳坐重庆首富宝座，“疫苗大王”的名号响彻成本商场。
短短两年时候，从年赚80亿到巨亏147亿，疫苗大王为何断崖式陨落？
1. 成也代理
智飞生物的崛起，曾是中国医药交易史上的一个遗址。
独创东说念主蒋仁生，底本等于靠代理起家。2002年，他收购重庆金鑫生物并改名智飞生物，配置初期莫得自研智力，于是押注拿下了兰州生物所A群C群脑膜炎多糖疫苗独家代理权。
蒋仁生不是盲目豪赌，他曾在广西防疫站责任20余年，凭借临床医学和流行病学学问，预判C群脑膜炎可能在国内爆发，才勇于在其时商场不看好的情况下签下独家代理。
事实解释他赌对了。
2005年，安徽、江苏等地爆发C群脑膜炎疫情，智飞行动国内独一供应商，卖出2000多万支疫苗。难能珍爱的是，其时有东说念主劝他趁便加价，但蒋仁生相持不涨一分钱，以原价供应到最需要的方位。
智飞生物一战成名，不仅完成了原始的成本积聚，况兼获得了行业的口碑。不外，这一战也为企业面前了“靠独家代理赌改日”的底层基因。
信得过让智飞生物站上神坛的，是签下HPV疫苗的独家代理。
蒋仁生主导智飞生物早年与默沙东终了阿谀，提前拿下四价、九价HPV疫苗中国大陆独家代理权。这个决定，透彻改写了这家底本在行业内名不见经传的企业的庆幸。
2017年默沙东四价HPV疫苗崇拜获批在华上市，2018年九价HPV疫苗也落地国内。
彼时的中国商场，女性健康意志觉悟带来了井喷式的需求，HPV疫苗尤其是九价苗，正处于“一针难求”的猖獗情景。一线城市的社区病院，接种列队要等半年以上，黄牛手里的接种限额，价钱成功翻倍。手捏独家代理权的智飞生物，荒谬于捏住了一台源源链接的印钞机器。
功绩的狂飙，超出了通盘东说念主的思象。
2016年，智飞生物的全年营收还不到5亿元；到2023年，这个数字一经飙升到500多亿元，7年时候增长超100倍。巅峰时期，仅默沙东HPV疫苗这一项业务，就孝顺了智飞生物90%掌握的营收和利润。
但这个别传，从降生的第一天起，就埋下了致命隐患。因为它的通盘光环，都不是来自于自己的研发智力，而是依附于别东说念主给的一纸代理。
2. 败也代理
智飞生物今天的没顶之灾，种子早在2023年的巅峰时刻就已种下。
2023年，国内HPV疫苗商场的见顶信号一经止境明确：国产二价HPV疫苗一经大界限铺开，万泰生物、沃森生物的居品靠着极致的价钱上风，快速霸占下千里商场；国产九价HPV疫苗的研发一经进入临床驱逐阶段，获批上市仅仅时候问题；同期，国内适龄女性的HPV疫苗浸透率一经接近瓶颈，接种意愿连接下滑，行业拐点了了可见。
但就在这个行业行将变天的节点，智飞生物作念出了一个止境激进的有筹画——与默沙东续签了2023—2026年的HPV疫苗采购公约，商定三年保底采购总金额近980亿元。
这是一份刚性采购公约，意味着不管商场需求若何变化，哪怕疫苗砸在手里，智飞也必须按照公约商定，按时按量向默沙东采购。
当今回头看，这份千亿公约，等于套在智飞脖子上的致命绞索。2025年，商场的双重暴击依期而至，比通盘东说念主料想的都要好坏。
第一重暴击，是国产替代的降维打击。
2025年，万泰生物的国产九价HPV疫苗“馨可宁 9”崇拜获批上市，单支订价仅499元，不到默沙东九价1318元订价的4成。价钱上的皆备碾压，成功让入口疫苗的性价比烟消火灭，多量底本策画接种入口苗的摧折者，顷刻间转向了国产苗。
第二重暴击，是计谋的抽薪止沸。
2025年11月，HPV疫苗被崇拜纳入国度免疫揣测，适龄女孩可免费接种国产HPV疫苗。这一计谋成功将HPV疫苗的中枢需求群体纳入了公费保险体系，私费商场的需求被拦腰斩断。
一边是断崖式下滑的商场需求，一边是刚性采购公约商定的海量到货，智飞生物的库存顷刻间爆雷。
数据流露，2023年末，智飞的存货界限还只好89亿元，到2024年末，幸运飞艇手机app这个数字一经飙升到了222亿元，其中绝大多数，都是有严格保质期的HPV疫苗。
疫苗不像白酒，放得越久越值钱，一朝过了效期，等于一文不值的废品。最终，在2025年年报中，智飞生物不得不一次性计提了141.28亿元的钞票减值准备，其中仅HPV疫苗的存货跌价准备，就高达127.66亿元。
仅此一笔计提，就实在亏光了以前几年赚来的一起利润。
3. 躺赚罗网
财经圈里有句老话，靠庆幸赚来的钱，最终都会靠实力亏且归。这句话放在智飞生物身上，再贴切不外。
看到这，一些读者未免有疑问，难说念智飞的不休层看不到国产替代的趋势？难说念他们不知说念单一业务的风险？
诚然知说念，蒋仁生不啻一次在公开花式说过，“代理仅仅技能，自主研发才是标的”。而以前几年，智飞也确乎在作念研发，年报里写着30多条在研管线，近五年累计研发插足跳跃50亿元。
可问题是，当一个企业躺着就能把钱赚了的时候，它就很难再站起来跑了。
2025年，智飞生物的自主居品收入仅11.87亿元，同比微增1.23%，在总营收中的占比只好13.25%。也等于说，上市十五年，靠代理赚了上百亿净利润之后，智飞的自研业务，依然撑不起这家企业的基本盘。
这等于旅途依赖最可怕的方位，它会让你在欣然区里，少许点丧失对风险的感知力，少许点丢掉直面竞争的硬实力。
以前十年，智飞生物的中枢智力，不是疫苗研发，而是渠说念把控、政府公关和商场推论。它最擅长的，是把国外药企的居品，以最快的速率铺到宇宙的疾控中心和接种点。
可当商场逻辑从“谁有货谁是老大”，酿成“谁的居品质价比高谁是老大”的时候，也曾引合计傲的渠说念智力，顷刻间变得微不足道。
讪笑的是，2025年智飞生物巨亏147亿，接洽行径现款流净额却高达51.67亿元，同比暴涨222.33%。
这诠释，公司渠说念回款智力依然在线，但中枢代理的HPV疫苗已严重滞销、需求坍塌，赖以生计的现款牛基本失效。
4. 写在终末
智飞生物的故事，不是个例。
在中国的交易史上，咱们见过太多这么的企业，靠着一个爆款居品、一个独家资源、一段期间红利，赶紧作念大作念强，然后就堕入了欣然区，不肯意再啃硬骨头，不肯意再作念恒久插足。
最终，当红利消散、期间变天，才发现我方早已莫得了穿越周期的智力。
年报发布后，好多东说念主盯着智飞生物的股价不跌反涨，说这是利空出尽，说卸下了千亿保底采购的镣铐，智飞就能如释重任。
可我思说的是，一场147亿的巨亏，不是一次财务沉进就能贬责的。
没错，本年事首，智飞一经和默沙东再行顽强了公约，取消了刚性的保底采购条目，算是卸下了最千里重的镣铐。高管们主动降薪，年报里浑厚说念歉，公司也说要加大研发插足，向自主调动转型。可问题是，以前十年欠下的研发课，不是一朝一夕就能补上的。
疫苗行业的内容，是研发、是临床、是专利、是居品力。一款调动疫苗的研发周期，动辄十年以上，插足数十亿，还要面临极高的失败风险。当万泰、沃森们一经在国产HPV赛说念上站稳了脚跟，在肺炎疫苗、带状疱疹疫苗等其他重磅赛说念上完成了布局，智飞思要追上来，十拿九稳？
如今的中国商场，早已过了“躺着获利”的期间。不管是哪个行业，红利终将出清，渠说念终将失效，唯有中枢本领幸运飞艇app，智力穿越周期。
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